Comprendiendo la Empresa

Según el BCE, las tres variables que explican la mayor o menor fortaleza de las empresas tras las últimas crisis son la evolución de las ventas, la rentabilidad y el endeudamiento. Por su parte, los indicadores que pueden ayudar a evaluar el desempeño de las empresas y su probabilidad de morosidad futura son, fundamentalmente, los siguientes:

i. La capacidad de pago de servicios de la deuda.
i. El nivel de endeudamiento.
ii. La capacidad de refinanciación de la deuda.
iii. La rentabilidad actual y esperada.
iv. El volumen de ventas y el tamaño.

Del análisis del BCE también consideramos interesante destacar lo siguiente:

A. La viabilidad de una empresa depende del nivel y estabilidad de los ingresos. La métrica a utilizar sería el ratio EBITDA sobre deuda o EBITDA sobre ventas. Trabajar con información contable cerrada evita que los datos utilizados en el análisis estén manipulados; recuerda a las entidades que deben extremar las garantías, la transparencia y la gobernanza en la generación de la información contable.
B. En el análisis crediticio se debe analizar el nivel de endeudamiento y las fechas en las que vencen las operaciones vigentes que habrá que renovar. La falta de ventas ha sido sustituida por un aumento de la financiación ajena; por ello, la métrica a utilizar sería el ratio de endeudamiento sobre la generación del cash Flow y/o el EBITDA. Un nivel entre 5 y 12 veces el EBITDA sería el límite máximo de endeudamiento recomendable.
C. Otros factores a considerar son: disponer de un plan de viabilidad realista, conocer la trayectoria exportadora (en su caso) o el desarrollo de sistemas y herramientas digitales.

Resultados financieros históricos

ROE pasada vs futura

La rentabilidad sobre recursos propios (ROE), expresada como Resultado Neto/Recursos Propios, es uno de los dos factores básicos que explica la tase de crecimiento a largo plazo de los resultados de la empresa. Hay dos aproximaciones a la interpretación de la ROE: a veces es razonable suponer que la futura ROE se aproximará a su valor pasado, pero una alta ROE en el pasado no implica necesariamente su mantenimiento en el futuro.

Una disminución de ROE, por el contrario, es la evidencia de que las nuevas inversiones de la firma han ofrecido una tasa ROE más baja que sus inversiones anteriores. El pronóstico de la evolución futura de la ROE deberá ser en este caso inferior a la ROE histórica. Los datos del pasado reciente pueden proporcionar información respecto al rendimiento futuro, pero el analista siempre debe considerar también los condicionantes de ese futuro.

Ejemplo: Calcular la ROE de una empresa sabiendo que su BAII ascendió a 15 millones de Euros, Su Beneficio Neto a 10 millones de Euros, su activo total a 100 millones de Euros y sus Recursos Propios 25 millones de Euros.
ROE = Beneficio neto/ Recursos Propios = 10 / 25 = 40%

El apalancamiento financiero y la ROE

Es el efecto positivo o negativo que generan las deudas de una empresa sobre la rentabilidad de sus inversiones para sus accionistas o propietarios, ROE (Return On Equity, en inglés).
Mientras los gastos financieros resultantes de la deuda afectan negativamente a los accionistas, es importante tener claro el efecto potencialmente positivo de las inversiones tanto en la rentabilidad económica de las inversiones o ROA (Return On Assets, en inglés).
La deuda puede afectar a la rentabilidad financiera, aumentándola o disminuyéndola. Esto depende de dos cosas:

La rentabilidad de las activos “ROA” = BAII *(1-t) / Activos

El coste de la deuda “i” = (gastos financieros / deudas)

Se puede resumir con la siguiente fórmula:
ROE = ROA + ((ROA – i) x (pasivo / patrimonio neto)

Ejemplo: ¿Cuál es la ROE de una empresa sabiendo que su ROA es del 12%, su ratio de endeudamiento 2,2 y su coste de la deuda del 6%? ¿Está positiva o negativamente apalancada?
ROE = 12% + ((12%-6%)) x 2,2 = 25,2%. Esta positivamente apalancada ya que el paréntesis (ROA-i) es positivo.

Ratios de solvencia, liquidez y cobertura

Liquidez

Aunque todos ellos miden individualmente la liquidez de una empresa, es importante utilizarlos conjuntamente para realizar un buen análisis, ya que alguno puede estar sesgado debido a la forma en que está estructurada la empresa, es decir, si es una empresa que tiene un gran inventario o no. Empresas industriales por ejemplo van a tener un inventario mucho mayor que empresas dedicadas al sector servicios.

Solvencia

Capacidad financiera de una empresa para hacer frente a sus obligaciones de pago. No solo se habla de efectivo, sino también de todos los bienes y recursos disponibles. El ratio de solvencia es importante ya que las entidades financieras lo tienen en cuenta a la hora de analizar las operaciones de financiación que solicitan sus clientes.
Se puede hallar mediante los datos obtenidos en el Balance se Situación:

Ratio de solvencia = Activo Total / Exigible Total

Activo Total = Activo corriente + Activo no corriente
Exigible Total = Pasivo Corriente + Pasivo no corriente

Endeudamiento Financiero

El endeudamiento financiero es la relación entre los Pasivo Financieros Netos y el Patrimonio Neto.

Ratio de Endeudamiento = (PFC + PFNC – EI) / Patrimonio Neto.

Donde:

PFC = Pasivo Financiero Corriente.
PFNC = Pasivo Financiero No Corriente.
EI = Efectivo + Otros activos corrientes + Otros activos financieros corrientes.

Cobertura

Estos ratios financieros comparan entre sí dos magnitudes, de las cuales la situada en el numerador por lógica financiera tiene como destino prioritario cubrir el importe de la magnitud situada en el denominador.

Ratio de Cobertura del Inmovilizado

Mide el riesgo de la empresa a largo plazo, es decir, su capacidad de resistir una mala coyuntura al emplear el exigible, tanto a largo como a corto plazo, para financiar solamente el circulante y acomodarse a la situación coyuntural. Por tanto, a mayor cobertura más ventajoso para la empresa.

CI = Recursos Propios/ Activo Inmovilizado Neto

Ratio de Cobertura de Gastos Financieros

Mide el grado en que pueden disminuir los beneficios sin producir dificultades financieras por la incapacidad de la empresa para pagar los intereses anuales. Si el beneficio es nulo, el ratio será igual al 100%.

CGF = BAII / gastos Financieros